AI基础设施市场的寒冬与分化

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作者：微信文章

近日，美股科技板块经历了一场惊心动魄的震荡。曾经被视为 AI 浪潮核心受益者的博通（Broadcom, AVGO）和甲骨文（Oracle, ORCL）双双遭遇滑铁卢，股价大幅下挫。与此同时，Google（Alphabet）却在最新的财报指引中宣布进一步上调资本支出。





这种冰火两重天的局面，标志着 AI 基础设施市场正式告别了“盲目扩张”的草莽时代，进入了残酷的“成本与效率”淘汰赛。
一、 博通（Broadcom）的滑铁卢：当“卖水人”也卖不动了



12月12日，芯片巨头博通股价暴跌超过 11%，成为半导体板块领跌的“黑天鹅”。

作为连接 AI 数据中心的核心网络芯片供应商，博通一直被视为 AI 需求的晴雨表，但其最新的财报却给市场浇了一盆冷水。
1. 业绩不及预期的核心数据

尽管博通在 AI 相关芯片（如以太网交换机和定制 ASIC）上的收入同比增长了 65%-74%，达到了惊人的 200 亿美元规模，但这依然未能满足华尔街极度苛刻的胃口。导致股价暴跌的关键原因包括：

·非 AI 业务拖累： 博通的传统业务（如宽带、存储和工业芯片）复苏极其缓慢，甚至出现了下滑，严重抵消了 AI 业务的增长红利。

·毛利率预警： 最令投资者恐慌的是公司对未来的指引。CEO Hock Tan 坦言，随着 AI 收入占比的提升，整体毛利率将出现下降。这是因为定制 AI 芯片（主要为 Google、Meta 等巨头代工）的利润率远低于博通传统的通用芯片业务。

·指引疲软： 尽管 AI 需求看似强劲，但公司给出的下一季度营收指引仅略高于市场预期，未能重现过去几个季度“大幅超预期”的盛况。

2、市场解读

投资者意识到，即便是处于垄断地位的“卖水人”，也无法在 AI 巨头客户面前拥有绝对的定价权。博通正在从“高利润率的芯片设计商”退化为“低毛利的代工厂”。

二、 甲骨文（Oracle）：从“AI 新贵”到“资本弃儿”的过山车

如果说博通的下跌是“不及预期”，那么甲骨文（Oracle）在12月11日那天超过 10% 的暴跌则是一场从云端坠落的惊魂剧。

甲骨文的股价在 2025 年曾因与 OpenAI 和微软的云合作协议而飙升，被视为 AI 时代的“黑马”，但其最新的财报彻底击碎了这一光环。
1. 梦醒时分：不仅没赚够，还要花更多

甲骨文的暴跌不仅是因为其第二财季的云业务营收（161 亿美元）不及分析师预期，更因为其展示出的“高消耗、低转化”的商业模式隐忧。

· 支出落地的客观阻力： 值得注意的是，甲骨文管理层在电话会议中承认，受限于电力供应短缺及供应链瓶颈等客观原因，公司被迫降低或推迟了部分数据中心的建设支出。这一方面直接导致了当季能够上线的算力不足，拖累了云营收增长；另一方面也让投资者担忧，即便是公司喊出了 500 亿美元的投资计划，其是否有能力克服物理世界的限制，将资金高效转化为实际产能。

· 资本开支黑洞： 尽管面临上述执行阻力，甲骨文仍宣布将其 2026 财年的资本支出指引上调至惊人的 500 亿美元。对于一家现金流远不如 Google 或微软充沛的公司来说，这种“一边建设受阻，一边加大预算”的矛盾状态，被市场视为一场极高风险的豪赌。

· 高杠杆的恐惧： 市场开始担忧，甲骨文正在通过举借大量债务来购买昂贵的 Nvidia GPU 并建设数据中心。一旦下游 AI 需求无法快速转化为真金白银的利润，这种高杠杆模式将面临巨大的财务风险。

· 增长故事的破灭： 投资者发现，尽管甲骨文签下了巨额的剩余履约义务（RPO），但这些合同转化为实际营收的速度远低于预期。市场失去了耐心，不再愿意为这种“画饼充饥”的高估值买单。

2、市场解读

甲骨文的暴跌标志着市场风向的根本转变——投资者不再仅仅因为一家公司“在做 AI”就给予高溢价，而是开始严厉审查其资产负债表的健康程度和投入产出比（ROI）。

三、 Google 的逆势豪赌：930 亿美元的“基础设施护城河”



与博通和甲骨文的颓势形成鲜明对比的是，Google 母公司 Alphabet 在其 2025 年 Q3 财报会议上展示了惊人的决断力。
1. 进一步上调资本开支（CapEx）

Google 宣布将 2025 年全年的资本支出指引上调至 910 亿 - 930 亿美元。这一数字不仅创下了公司历史新高，更是一个明确的信号：Google 正在不惜一切代价构建 AI 时代的物理基础设施。
2. Google vs. 甲骨文：两种命运的对比

市场对这两家公司同样“烧钱”的行为给予了截然不同的反馈：



对比结论： Google 的高投入被视为建立长期壁垒的必要手段，因为它拥有自研芯片（TPU）这一核心变量，能有效控制成本。而甲骨文被视为在用高杠杆（债务）去购买昂贵的外部硬件（Nvidia GPU），在需求放缓的背景下，这种模式极其脆弱。

四、 深层原因：需求放缓，成本为王



市场的剧烈波动，本质上是 AI 行业逻辑的一次深刻修正。
1. 总体需求放缓（Demand Deceleration）

经过两年的疯狂采购，下游应用层（SaaS 公司、初创企业）并未产生足以覆盖昂贵算力成本的收入。

· 去库存周期： 许多企业在 2023-2024 年囤积了过量的 GPU，现在进入了消化库存和优化利用率的阶段，导致对新硬件的采购放缓。

· ROI 拷问： 投资者不再相信“买了显卡就能发财”的故事，开始严格审查每一笔 AI 投入的投资回报率（ROI）。
2. 市场更关注成本（Cost Efficiency）

在收入增长不及预期的情况下，“降本增效”成为了 2025 年底的主旋律。

· 挤出高成本玩家： 市场正在无情地淘汰那些依赖高成本算力的中小玩家。甲骨文这类主要依赖转租昂贵 GPU 算力的云厂商，在面临 Google、Meta 等拥有自研低成本算力（TPU/MTIA）的巨头竞争时，显得毫无招架之力。

· 垂直整合的胜利： 市场资金正流向那些能通过技术创新（如 Google 的 TPU、拥塞控制算法）把 AI 训练和推理成本打下来的公司，而抛弃那些仅仅是“算力搬运工”的中间商。

总结：

博通、甲骨文等公司股价的暴跌不仅是单一财报的反应，更是 AI 泡沫挤出的信号。

市场正在通过价格机制，将资源集中到像 Google 这样拥有全栈技术能力、能将 AI 变成“廉价公用事业”的巨头手中，而那些缺乏核心技术壁垒、仅靠资本堆砌算力的玩家（如甲骨文）和依赖单一高价产品的供应商（如博通），正面临估值体系的重塑。

作者：东土大唐指南
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来源：雪球
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