【原油期货早察】268期:关税降级修复宏观预期,原油反弹空间依然受限

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文 | 高明宇  国投安信期货有限公司

一

周度行情回顾

上周原油期货低位反弹，布伦特原油期货2507收盘价涨4%至63.88美元/桶，WTI原油期货2506收盘价涨4.6%至61.06美元/桶，INE SC原油期货2506收盘价涨0.3%至472.4元/桶；新加坡高硫燃料油近月Swap涨3.4%至416.29美元/吨，新加坡低硫燃料油近月Swap涨4.2%至477.19美元/吨，FU2507收盘价涨1.2%至2949元/吨，LU2506收盘价涨4%至3531元/吨。

二

基本面概览

需求方面，截至5月2日近4周美国成品油表需同比降0.6%，其中汽油、航煤表需增速走强至3.5%、16.4%，临近北美夏季出行旺季出行需求相对坚挺，加之尼日利亚丹格特炼厂20万桶/天渣油催化裂化产汽油装置进入检修后并无复产消息，据悉该炼厂已在销售RFCC加工原料，海外汽油裂解走强、炼化利润出现修复。上周美国炼厂开工率环比增加0.4%至89%，在周末中美经贸会谈超预期大幅下调关税、减弱经济衰退担忧后，关注综合炼化利润修复后即将进入旺季的海外炼化需求能否持续受到支撑。上周国内百城拥堵指数同比增3.1%，国内执飞航班同比增2.8%、国际航班回升至19年同期水平的85.5%。主营炼厂开工率环比进一步下降0.12%至71.81%，山东地炼开工率下降0.25%至48.25%，国内总体炼厂开工率环比下降0.27%至67.25%低位。4月中国原油进口同比增7.5%，更多是制裁油抢进口的影响。

供应方面，截至5月2日当周美国原油产量1336.7万桶/天，近四周产量同比增加2.6%，上周美国原油钻机数减少5台至474台，低油价对美国新增产量的抑制作用将陆续体现。上周日在阿曼举行的第4轮美伊间接核谈结果偏积极，双方或在下一轮谈判中聚焦更多技术性议题，尽管近期美国对伊朗的石油制裁仍有加码，但更多是倒逼、推动核谈的手段，从伊朗原油出口量及亚太地区到岸升贴水的变化来看影响有限。俄乌亦将于5月15日在土耳其举行直接和谈，而俄罗斯原油出口自年初以来持续恢复，相关地缘风险亦趋于缓和。

燃料油方面，4月下旬以来高低硫燃料油价差阶段性走阔，年初以来呈现的高硫强、低硫弱分化出现切换。继3月高硫资源在亚太地区天量到港后，5月新加坡高硫燃料油到港预估较4月增加39.7%，OPEC+增产、制裁油地缘风险缓和背景下高硫资源供应偏紧的状况有所缓和。二季度以来富查伊拉低硫船燃加注量同比增加51.6%，船燃消费旺季低硫资源性价比体现，新加坡船加油价差也自3月末的3美元/桶上涨至8.5美元/桶。

三

行情展望及策略建议

原油方面，绝对值价格在中美关税超预期降级的宏观主题推动下出现修复性反弹，但月差及现货升贴水表现清淡。一季度全球石油库存增加2.2%，二季度以来累增1%累库速度基本延续，其中原油库存累增1.3%、成品油库存累增0.4%。考虑到OPEC+已进入快速增产周期，近期美伊核谈判、俄乌和谈亦均有乐观信号释放，地缘缓和大背景下供应制裁风险弱化，关税降级带动的油价反弹空间不过分乐观。维持原油价格中枢下移判断，布伦特震荡区间57-70美元/桶、WTI51-67美元/桶、SC430-510元/桶，重点关注区间边界的反向操作或期权买入机会。

燃料油方面，此前我们提出高低硫历史低位价差或阶段性走阔修复，新加坡6月掉期高低硫价差自4月23日的49.74美元/吨一度走阔至5月7日的66.81美元/吨。后续考虑到海外渣油加氢产能充裕、国内出口配额充裕，全球海运需求逆风之下LU缺乏持续偏强驱动。高硫燃料油船加注需求边际转弱，二、三季度虽面临中东、北非燃油发电需求的季节性高峰，但气温预报指示今夏燃料油发电需求或同比偏弱，国内深加工需求亦因高硫裂解价差的持续走强遇到性价比逆风；供应端OPEC+产量策略的改变引发全球高硫重质原料增产预期，现实端3月以来亚洲、新加坡地区高硫燃料油到港均有所恢复，此前供应偏紧的局面有所改观，高硫燃料油面临由强转弱的逻辑切换，重点关注原油反弹阶段高硫裂解的空配策略。

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