关税战,对内基建发力,对外一带一路——建筑装饰行业周报
作者：微信文章投资要点
本周观点：
1）海外业务持续突破，未来发展稳中求进。 截至目前，申万建筑板块已有30家公司披露2024年年报，受基建项目落地放缓影响，行业整体业绩承压，营收、归母净利润同比增长的公司分别为16家和12家。细分领域来看，基建市政工程韧性较强，央企龙头海外拓展成效突出，中铁、铁建、交建和中冶境外营收分别同比增长10.26%、9.27%、16.39%、6.77%；国际工程与化学工程表现亮眼，东华科技营收利润双增，北方国际归母净利润逆势增长14.32%。而园林板块受资金与订单制约仍处修复阶段，装饰装修板块持续分化。展望2025年，龙头央企订单储备稳健，中铁、铁建、交建与能建新签合同额目标均正增长；传统交通基建强省国企如安徽建工预期营收利润同步改善。整体来看，建筑行业有望在政策支持和海外拓展带动下加快结构优化，国际化能力突出企业将率先受益，迎来更具确定性的增长机遇。
2）内需基建具备发力潜力，2025年有望迎来政策与项目双重推动。近年来，国内经济持续推进去杠杆进程，2024年基建投资整体偏于谨慎，也由此为2025年腾挪出较大政策空间。从当前项目储备及区域发展战略来看，基建仍具广阔拓展空间。诸如江浙粤大运河工程、成渝双城经济圈与中西部腹地建设、西藏水电开发、新疆煤化工等重点工程相继推进，为后续基建提速奠定坚实基础，显示出内需具备较强韧性与潜在动能。建议重点关注具备项目承接能力与区域资源优势的相关企业：1）央企主力军：中国建筑、中国中铁、中国交建、中国化学等；2）地方国企代表：四川路桥、安徽建工、隧道股份、新疆交建、西藏天路等。
3）外部挑战加剧，“一带一路”或迎政策与市场双重驱动。2018年起，美国以“301条款”为依据，分四轮对华商品加征关税，累计涉及约3700亿美元，覆盖66.4%的中国进口产品。此轮贸易摩擦使中国输美商品平均关税一度升至21%，协议签署后仍维持在19.3%，远高于对其他国家的3%左右水平。受此影响，中国对美出口承压明显，2017—2019年间美国在中国贸易总额中的占比由14.2%下降至11.8%。2020年初虽签署第一阶段协议，但全年占比仅回升至13%。进入2025年，特朗普政府进一步将对华关税提升至54%的历史高位，加剧了对美出口成本压力与市场流失风险，双边贸易关系再度趋紧。在中美贸易摩擦加剧的背景下，“一带一路”战略变得尤为重要。2024年，中国与“一带一路”沿线国家的贸易总额增长5.16%，对沿线国家的出口创历史新高，占中国外贸总额的34.76%。根据“一带一路”峰会每两年召开一次，预计2025年将召开新一届峰会，或将进一步推动与沿线国家的合作，尤其是基建和工程领域，带来新的发展机遇。
市场回顾：
1) 行业：本周上证指数下滑0.28%、深证成指下滑2.28%、创业板指下滑2.95%，同期申万建筑装饰指数下滑0.27%。申万建筑子板块中钢结构、工程咨询服务、基建市政工程涨幅居前，分别上涨3.32%、0.67%、0.16%。
2) 个股：1) 本周申万建筑共有83只股票上涨，涨幅前五的分别为：山水比德(+40.04%)、中岩大地(+24.04%)、鸿路钢构(+13.00%)、中天精装(+10.68%)、ST元成(+9.55%)。
风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
1. 本周观点
1.1. 本周专题：关税战，对内基建发力，对外一带一路
1.1.1.海外业务持续突破，未来发展稳中求进
业绩表现分化，国际工程表现亮眼。截至目前，申万建筑板块已有30家公司披露2024年年报。受基建项目落地节奏放缓等因素影响，行业整体业绩仍处于承压状态。全年营业收入同比增长的公司有16家，归母净利润同比增长的公司为12家，显示出明显的结构性分化趋势。从细分子板块表现看，基建市政工程板块整体经营仍具韧性，央企龙头聚焦海外市场拓展，境外业务实现积极突破。24年，中铁、铁建、交建、中冶的境外营业收入分别同比增长10.26%、9.27%、16.39%、6.77%；国际工程与化学工程表现相对亮眼，东华科技营收利润均大幅增长；北方国际虽营收下降11.21%，但归母净利润同比增长14.32%，盈利能力突出。相对而言，园林板块仍处于修复初期，受制于资金紧张和订单不足；装饰装修板块表现则持续分化。整体来看，行业年报呈现出“盈利承压、结构分化”的特征，具备国际化能力、成本控制能力突出的企业有望在后续政策发力和市场复苏中成为核心受益方向。
多家公司2025年经营计划稳中有进，订单层面来看龙头强者恒强。从已披露的经营计划来看，建筑板块龙头央企订单储备延续韧性，展现出较强的稳健性与前瞻布局能力。中国交建、中国铁建、中国能建2025年计划新签合同额分别为20147亿元、30600亿元和15000亿元，均实现正增长。营收目标方面，多数基建头部企业预计实现温和增长，传统交通基建强省国企亦展现积极预期，安徽建工预计2025年营收同比增长3.6%，利润端亦同步改善。从细分领域看，工程咨询服务板块目标增长显著，建发合诚、地铁设计等公司预计收入与利润同比大幅提升；化学工程板块延续高景气，东华科技预计营收与利润总额分别增长12.8%、14.1%。
1.1.2.内需基建或迎来政策宽松与项目密集落地的双重利好
内需基建具备发力潜力，2025年有望迎来政策与项目双重推动。近年来，国内经济持续推进去杠杆进程，2024年基建投资整体偏于谨慎，也由此为2025年腾挪出较大政策空间。从当前项目储备及区域发展战略来看，基建仍具广阔拓展空间。诸如江浙粤大运河工程、成渝双城经济圈与中西部腹地建设、西藏水电开发、新疆煤化工等重点工程相继推进，为后续基建提速奠定坚实基础，显示出内需具备较强韧性与潜在动能。建议重点关注具备项目承接能力与区域资源优势的相关企业：1）央企主力军：中国建筑、中国中铁、中国交建、中国化学等；2）地方国企代表：四川路桥、安徽建工、隧道股份、新疆交建、西藏天路等。
1.1.3.外部挑战加剧，“一带一路”或迎政策与市场双重驱动
特朗普1.0时期加征关税对中国外贸体系带来深远冲击，对出口、制造业与企业盈利形成多重压力。特朗普政府1.0时期，美国以“301条款”为法律依据，自2018年起分四轮对中国商品加征关税，形成清单1至清单4（其中清单4分为4A与4B），总计约3700亿美元中国输美商品被征税，覆盖66.4%的中国进口产品。具体来看，清单1和2于2018年7月和8月实施，税率25%，主要包括钢铁产品、铝产品、农业或园艺机械用旋转式内燃机等；清单3于2018年9月落地，初始税率10%，2019年5月上调至25%，扩及海产品、日用品、水果、农产品等；清单4A自2019年9月征收15%关税，涵盖电机电器、机械设备、电视零部件等，后降至7.5%；清单4B原定2019年12月执行，因协议达成被搁置。此轮贸易摩擦使中国输美商品平均关税一度升至21%，协议签署后仍维持在19.3%，远高于对其他国家的3%左右水平。在此背景下，中国出口企业面临关税成本外溢、订单流失、产能转移等多重挑战，外贸链条与盈利能力受到实质性挤压。
面对美方加征关税压力，“一带一路”成为中国稳外贸、拓市场的重要支撑。特朗普政府1.0时期，美国对华持续加征关税，中国对美出口压力显著上升。面对高关税带来的外需不确定性，中国加快对外贸易结构调整，通过深化“一带一路”倡议积极拓展多元化市场。数据显示，2017年至2019年间，美国在中国对外贸易中的占比从14.20%持续下滑至11.80%，反映出加征关税对中美贸易带来的直接抑制作用。虽然2020年初中美签署第一阶段经贸协议，对部分关税作出调整，但全年美国贸易占比仅小幅回升至13.00%。与此相对，中国与“一带一路”沿线国家的经贸往来持续扩大，贸易占比从2017年的26.51%稳步上升至2019年的29.32%，2020年略有下滑但仍维持在高位29.08%。这一此消彼长的趋势表明，在外部环境趋紧的背景下，“一带一路”逐步成为稳定中国外贸增长、对冲美国市场风险的重要战略支撑。
进入特朗普政府2.0时期，关税博弈再度升级，中美贸易摩擦步入新一轮高度紧张阶段。2025年1月，特朗普政府发布《美国优先贸易政策》，明确强调将加强对华贸易评估，并持续以关税为核心手段实施贸易施压。紧接着，特朗普于2月签署第14195号行政命令，宣布对全部中国大陆进口商品加征10%关税，并在3月迅速将税率上调至20%。2025年4月，美国更进一步推出“对等关税”政策，将关税提升至54%的历史高位，远超1.0时期整体税负水平。在此背景下，过度依赖美国市场的中国外贸企业或将面临更高的不确定性与经营风险，寻求多元化市场已成为大势所趋。
在美国持续收紧贸易政策、加征关税的不利外部环境下，“一带一路”正日益成为中国稳定外贸基本盘、拓展国际市场空间的重要战略支撑。2024年，中国与“一带一路”沿线国家贸易总额达21424.4亿美元，同比增长5.16%，高于全国外贸整体增速1.36个百分点。其中，对沿线国家出口达12988.85亿美元，同比增长9.18%，创历史新高，体现出“一带一路”市场强劲的需求韧性与合作潜力。同时，“一带一路”在中国对外贸易格局中的地位持续上升。2024年与沿线国家的贸易占我国外贸总额的比重达34.76%，已连续四年增长；出口占比提升至36.3%，较上年上升1.1个百分点，进一步巩固其在中国外贸中的核心地位。在美国市场不确定性加剧的背景下，加快与“一带一路”国家的经贸联动，有助于降低对美依赖、优化出口结构，并推动中国企业在全球价值链中实现更有利的布局。建议重点关注上海港湾、北方国际、中钢国际、中工国际等。
今年第四届“一带一路”高峰论坛有可能召开，相关基建及工程企业或迎来新一轮发展机遇。作为国家顶层战略，“一带一路”倡议自2013年提出以来，已成为中国对外开放的重要平台，并于2017年正式写入党章。自2017年至今已成功举办三届高峰论坛（2017年、2019年、2023年），尽管2021年因特殊宏观背景暂停一次，但目前已恢复常态化进程。若延续“两年一届”的节奏，2025年或将迎来第四届“一带一路”高峰论坛。按照历届经验，论坛召开前夕往往伴随合作协议密集签署、政策红利释放与基建项目加速落地，市场预期有望升温，相关建筑工程与设备企业或将迎来新一轮发展机遇。
1.2. 基建数据跟踪
1. 专项债：本周专项债发行量1524.26亿元，截至2025年4月6日，累计发行量24344.69亿元，累计同比+124.60%。
2. 城投债：本周城投债发行量为377.02亿元，净融资额-202.35亿元，截至2025年4月6日累计净融资额-887.81亿元。
2. 行业要闻简评
Ø 一季度房地产市场局部回暖，核心城市土地与二手房市场活跃度显著提升
据每经网报道，2025年一季度，全国300城住宅用地市场出现回暖迹象，尽管成交规划建筑面积同比下降约5%，但出让金额同比增长超20%。核心城市房地产市场情绪回升，房企拿地信心增强，TOP100房企拿地总额达2895.8亿元，同比增长30.6%。其中，中指研究院数据显示，杭州住宅用地成交金额达595.1亿元，同比增长149%，已完成24年目标的51%，成交楼面均价和溢价率均创下2023年以来季度新高。与此同时，据北京商报报道，北京二手房市场在3月成交套数突破1.9万套，环比增长近62%。
Ø 广州率先启动配售型保障房申购，保障性住房加速进入实质供应阶段
3月21日，广州第一批配售型保障性住房启动申购意向预登记工作，成为全国首个上市销售配售型保障房的一线城市。据华夏时报报道，此次广州推出的房源位于次中心区域，1字头的价格只有同区域、同品质二手商品房价格的一半左右，新房的三分之一到一半。
3.公司动态简评
3.1.订单类
本周，中国能建公告其所属子公司中国葛洲坝集团签署哈萨克斯坦阿斯塔纳市供水项目合同，合同金额约为6512亿坚戈，折合人民币约96亿元，标志着公司在海外基础设施领域持续发力，不断推进“一带一路”市场拓展。该项目有望提升公司海外营收占比，并进一步巩固其在中亚区域的品牌影响力和工程总承包能力。
3.2.其他类
本周，建筑及基建相关企业陆续发布业绩预告修正及股权变动公告。冠中生态预计2024年归母净利润亏损5800万元至7300万元，扣非净利润亏损6600万元至8100万元。文科股份预计归母净利润亏损7000万元至1.05亿元，扣非净利润亏损2.5亿元至2.85亿元。中岩大地控股股东王立建先生通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份2.94%。
4.一周市场回顾
4.1.板块跟踪
本周上证指数下滑0.28%、深证成指下滑2.28%、创业板指下滑2.95%，同期申万建筑装饰指数下滑0.27%。申万建筑子板块中钢结构、工程咨询服务、基建市政工程涨幅居前，分别上涨3.32%、0.67%、0.16%。个股方面，本周申万建筑共有83只股票上涨，涨幅前五的分别为：山水比德(+40.04%)、中岩大地(+24.04%)、鸿路钢构(+13.00%)、中天精装(+10.68%)、ST元成(+9.55%)，跌幅前五的分别为：*ST嘉寓(-20.37%)、海南发展(-18.51%)、*ST花王(-13.09%)、东易日盛(-11.36%)、华电科工(-8.58%)。
4.2.大宗交易
本周共4家公司发生大宗交易。中岩大地总成交额为6680.82万元，新疆交建总成交额为5170.75万元，交建股份总成交额为998.14万元，永福股份总成交额为201.12万元。
4.3.资金面跟踪
从宏观情况看，本周美元对人民币即期汇率为7.3043，较上周收盘价上涨3.88bp。十年期国债到期收益率为1.7180%，较上周下滑8.82bp。一个月SHIBOR为1.8650%，较上周下滑8.00bp。
5.风险提示
经济恢复不及预期：在宏观调控政策的背景下，经济有望逐步回升，但复苏进程存在不确定性。如果经济恢复不及预期，可能抑制市场需求，影响行业增长和整体业绩表现。
基建/地产投资增速不及预期：尽管“稳增长”政策预期将推动基建投资，但具体项目落地和资金到位速度存在不确定性。若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。
政策落地不及预期：行业发展依赖政策支持，若政策的出台或执行力度低于预期，可能延缓行业增长，影响相关的市场预期和项目落地进度。
重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华源证券股份有限公司（下称“华源证券”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华源证券客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
证券研究报告：关税战，对内基建发力，对外一带一路——建筑装饰行业周报（20250331-20250406）
对外发布时间：2025-04-08
研究发布机构：华源证券股份有限公司
分析师：王彬鹏 S1350524090001、戴铭余 S1350524060003、郦悦轩 S1350524080001
联系人：唐志玮 S1350124040025、林高凡 S1350124080004
上下滑动阅读更多内容
特别声明
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅供华源证券客户中专业投资者参考使用。若您非华源证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。
本公众号不是华源证券股份有限公司（下称“华源证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发华源证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
华源证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华源证券及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向华源证券客户中专业投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华源证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为华源证券的客户。
一般声明
本公众号仅是转发华源证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见完整报告。
本资料较之华源证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，华源证券可能会发出与本资料所载意见、
评估及预测不一致的研究报告。华源证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
本公众号中所有资料的版权均为华源证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
页:
[1]