关税涨价仍未现!美国5月CPI同比 2.4%,连续第四个月低于预期,降息预期引爆市场 ?
作者：微信文章通胀连续四个月低于预期，市场押注美联储9月前将降息。
北京时间6月11日晚，美国劳工统计局公布的数据引发全球市场震动。
美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，虽略高于4月的2.3%，但低于市场预期的2.5%。
更令市场意外的是核心CPI表现——剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比仅上涨0.1%，不及预期的0.3%，同比维持在2.8%水平，连续第四个月低于预期。
这一数据发布后，金融市场瞬间反应。
美元指数短线下跌约20点，美国10年期国债收益率下滑至4.42%，黄金价格快速拉升突破3360美元/盎司关口。
交易员加大对美联储降息的押注，基本预计今年将降息两次，利率互换显示交易员预计美联储在 9 月份前降息的可能性为 75%。
CPI数据的多维图景
深入分析5月CPI数据结构，呈现出一幅复杂的图景。
能源价格下降主导了整体CPI的放缓，环比下降1.0%，其中汽油价格下跌2.6%。与此同时，食品价格却从4月的环比下跌0.1%转为5月上涨0.3%，食品杂货价格出现回升。
商品领域涨跌互现：玩具价格涨幅创2023年以来最大，大型家电价格则录得近五年最大涨幅。而服务价格涨幅持续放缓，尤其是住房成本5月连续第二个月仅上涨0.3%，年率3.9%为2021年末以来最低。
一个值得关注的现象是“超级核心服务价格”（扣除住房的核心服务CPI）环比增速显著减慢至0.06%，远低于4月的0.23%，主要受运输和医疗护理CPI下行的影响。
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关税传导延迟之谜
市场原本预期，特朗普政府4月初宣布的“对等关税”政策将在5月CPI数据中显现影响。然而，数据发布后，经济学家们惊讶地发现，加征关税的影响尚未传导至消费端。
从数据细分看，新车价格环比下降0.29%，二手车价格下滑0.5%，服装价格也下跌0.4%。这些本应受关税直接影响最大的品类反而出现价格下降。
一系列低于预期的通胀数据进一步证明，消费者尚未感受到特朗普关税的压力，或许是因为最严厉的关税已经暂时停止，或者是由于企业迄今为止吸收了额外的成本。
然而，一旦关税上调，保护消费者免受这些成本的影响将变得更加困难，这也是经济学家预计企业将在未来几个月更大幅提高价格的原因之一。
市场的即时反应
数据公布后，金融市场迅速作出反应，呈现典型的“降息交易”模式。
美股期货短线拉升，三大股指期货均转涨，纳斯达克100指数期货涨0.4%。美元指数应声下跌，美元对主要货币普遍走弱。
债券市场同样反应强烈，美国10年期国债收益率短线下跌。利率互换市场显示，交易员预计美联储在9月份前降息的可能性升至75%，基本预计今年将降息两次。
市场对美联储降息路径的预期进一步强化。根据最新定价，市场预期美联储未来一年将累计降息77个基点，到12月累计降息48个基点，高于此前的67个基点和42个基点预期。
降息指引的关键变量
尽管市场对降息的乐观情绪升温，美联储的政策考量仍面临多重变量。
美联储的谨慎立场
浦银国际证券报告指出：“除非劳动力数据急剧恶化，否则美联储不会在关税对通胀的影响尚不明朗的情况下贸然降息”。
鉴于迄今为止通胀传导有限、劳动力市场稳定以及围绕特朗普政策的持续不确定性，目前机构普遍预测美联储将在6月和7月的议息会议上维持利率不变。
美联储面临两难困境：一方面通胀连续四个月低于预期，显示物价压力持续温和；另一方面，特朗普政府的关税政策可能在下半年推高通胀0.6-1.3个百分点。
降息时点的博弈
多数机构已将美联储首次降息时点推迟至9月。浦银国际证券预测：“全年美联储将降息2次、每次25个基点，首次降息最快在9月”。
但这一预测存在变数。如果90天关税暂缓期结束后美国全面实施个性化“对等关税”政策，降息幅度可能扩大至75-100个基点；反之若美国下调关税，降息幅度可能缩减至最多25个基点。
就业市场的微妙平衡
5月非农就业数据增加了政策判断的复杂性。当月新增非农就业人数13.9万人，高于市场预期的12.6万人，但失业率从4月的4.187%微升至4.244%。
劳动力参与率从62.6%降至62.4%，显示就业市场可能不如表面数据强劲。这种“软数据走弱、硬数据尚未反映明显关税影响”的特征，令美联储更可能保持观望态度。
尚未消散的不确定性
展望下半年，美国通胀走势仍面临多重不确定性。
关税传导的时间差成为最大变量。多数经济学家预计，美国通胀将在今年下半年加速升温，7月至8月的数据可能开始更明显体现关税影响。
同时，地缘政治风险仍在扰动能源市场。CPI数据公布当日，中东紧张局势升级导致原油价格大涨超5%，布伦特原油突破每桶70美元关口。
核心服务价格的下降速度在某些领域仍显疲软，如机票价格环比下降2.7%，但汽车保险仍环比上涨0.6%。这种分化可能影响美联储对通胀前景的判断。
全球供应链问题也可能对能源和粮食价格产生扰动。美国核心CPI同比涨幅已连续三个月维持在2.8%，仍高于美联储2%的通胀目标。
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结语
总结来看，美联储主席鲍威尔下周主持的议息会议将为未来释放关键信号。目前市场预计政策利率将维持不变，但美联储季度经济预测的更新可能为降息提供更多线索。
随着更多企业开始转嫁关税成本，美国通胀可能在第三季度重新抬头。高盛分析师指出，“4月CPI的2.3%可能是近期低点，市场定价显示到9月份该指数应会升至约3.2%”。
未来两个月的数据将揭示美国经济走向的真相，全球市场屏息以待。
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