关税协议和通胀惊魂夜
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特朗普的单方面声明看起来令人难以置信北京时间6月11日晚间，特朗普在社交媒体重磅宣布中美达成协议，要点如下：
稀土换留学生：中方将先行供应全部磁体和所需的稀土材料，美方则允许中国学生使用其学院和大学。
中国将被征收的关税税率是55%，芬太尼关税未被取消：55%的关税可能包含：10%互惠关税、20%芬太尼相关关税，以及特朗普首个任期实施的 25%关税。此外，也有其他的版本流传，但无论如何，20%的芬太尼关税未被取消。
最终协议仍需要两边大领导批准。
我们认为，特朗普所述的版本令人难以置信。如果用稀土这样的王牌仅仅换取留学生资格，而没有任何科技和芯片制裁的降低，或者关税的减少，似乎是令人难以接受的。
我们此前在星球中已经解读了中方的声明稿，中方表现的明显更加克制、更强调底线和原则。
我们认为，这更像是特朗普的虚张声势，通过先行宣布达成协议来施加压力。
另外一种可能是特朗普避重就轻，没有完整陈述协议内容，特别是科技制裁相关协议。
建议耐心等待中方的最终审批和声明稿。
美国5月通胀不及预期反映的几点问题
2025年5月，美国核心CPI环比增长0.13%（年化后为1.57%），大幅低于市场预期（0.13%）。
本月核心通胀反映了以下几个问题：
关税并未对核心商品产生明显的影响。尽管市场预期关税在5月可能对核心商品产生比较明显的影响，但我们在星球周报中已经做过提示，前瞻指标并没有很明显地体现这点。CPI数据也表明，家具、家电、服装等价格均未上涨，零售商仍不愿转嫁更高的成本，而加征关税前的抢库存也可能有助于减轻关税冲击。
核心服务比较疲软，这可能加剧对居民消费的担忧。超级核心（核心服务剔除房租）本月环比仅上升0.06%，已经连续4个月表现疲弱。尽管机票价格的大幅下跌拖累了超级核心，但这同样反映的出行需求的减弱。此外，外出食品、酒业和娱乐服务等可选消费项目都出现了价格放缓或下跌。叠加上周非农细节不佳，相比关税的通胀冲击，对居民消费的影响同样值得关注。
关税的冲击更可能是一次性的，今年仍然有降息的空间。当前的就业和通胀数据使美联储处于一个舒适位，可以耐心等待不确定性迷雾的消散，因此6/7月并不急于降息。但我们仍然认为，关税的影响更可能是一次性的，同时“拜登的经济”本身就处于软着陆的放缓过程中，而特朗普又进一步加大下行的风险，尽管不是立刻陷入衰退。
我们认为，软着陆和降息仍然是基本的情形，收益率在中期仍然倾向于下行，利率路径的下降最终将带动各期限收益率缓慢下降。我们仍然认为，曲线前端和腹部将受益于经济的放缓和政策利率的下降，这些部位依然具有逢高配置的价值。至于长端收益率，过去两周中，关于大美丽法案的激辩暂时降温，加之市场预期日本财务省将削减超长期日债的发行，全球长端收益率都暂时企稳并有所回落。尽管如此，财政担忧只是暂时隐退于背景中，随着参议院开始着手修改众议院的方案，财政担忧可能再次活跃。
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